3月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新一期LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）報(bào)價(jià)：1年期品種報(bào)3.65%，5年期以上品種報(bào)4.30%，均與上月持平。至此，LPR已連續(xù)7個(gè)月保持不變。
    綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，3月MLF（中期借貸便利）保持不變、銀行息差壓力、信貸需求超預(yù)期、樓市邊際回暖是LPR按兵不動(dòng)的主要支撐。
    3月17日，在MLF連續(xù)4個(gè)月平價(jià)超額續(xù)作背景下，央行超預(yù)期宣布降準(zhǔn)，對此次LPR報(bào)價(jià)預(yù)期有所干擾。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明稱，央行宣布自3月27日起全面降準(zhǔn)0.25bps可以緩解銀行負(fù)債成本走高，對銀行前期超預(yù)期信貸投放的流動(dòng)性進(jìn)行補(bǔ)充，但即使疊加去年兩次降準(zhǔn)，降成本效果依然不足以推動(dòng)LPR下行。
    光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華也對記者表示，3月MLF作為LPR利率錨保持不變，加上前兩個(gè)月信貸超預(yù)期、樓市因城施策效果顯現(xiàn)，部分報(bào)價(jià)行在息差壓力下下調(diào)“加點(diǎn)”意愿不足。
    對于接下來降息可能性，接受記者采訪的業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，短期內(nèi)LPR調(diào)降門檻較高，或需要更強(qiáng)政策信號，但對5年期以上LPR報(bào)價(jià)趨勢仍有分歧。明明認(rèn)為，接下來貨幣政策重心或更傾向于結(jié)構(gòu)性工具，同時(shí)視國內(nèi)外宏觀環(huán)境變化而靈活調(diào)整。
LPR利率連續(xù)7個(gè)月保持不變
    “從歷史經(jīng)驗(yàn)看，MLF利率與LPR同步性較高。”周茂華對記者表示，3月MLF利率保持不變背景下，市場對LPR利率保持穩(wěn)定已有預(yù)期。此前3月15日，央行開展4810億元MLF操作和1040億元公開市場逆回購操作，其中1年期MLF中標(biāo)利率為2.75%，為連續(xù)第4個(gè)月平價(jià)加量續(xù)作；7天期逆回購中標(biāo)利率為2.00%，與此前持平。
    東方金誠首席宏觀分析師王青也指出，自2019年8月LPR報(bào)價(jià)改革以來，在MLF操作利率不變的情況下，只在2021年12月1年期LPR報(bào)價(jià)和2022年5月5年期以上LPR報(bào)價(jià)做過兩次單獨(dú)下調(diào)，其他月份兩個(gè)品種的LPR報(bào)價(jià)均與當(dāng)月MLF操作利率保持聯(lián)動(dòng)。
    這也是繼去年8月調(diào)降之后，LPR連續(xù)第7個(gè)月保持不變。周茂華指出，從金融數(shù)據(jù)來看，今年前兩個(gè)月國內(nèi)信貸投放均超預(yù)期，其中居民貸款逐步回暖，企業(yè)中長期貸款保持強(qiáng)勁，反映了居民和企業(yè)信心在恢復(fù)，也說明目前信貸市場利率處于合理區(qū)間。
    央行數(shù)據(jù)顯示，今年1月、2月分別新增人民幣貸款4.9萬億元、1.81萬億元，居民端貸款邊際改善，企業(yè)中長期貸款分別增加3.5萬億元、1.11萬億元，同比大幅多增。
    從報(bào)價(jià)形成機(jī)制來看，LPR主要由18家報(bào)價(jià)行按公開市場操作利率（主要指中期借貸便利利率）加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)，由全國銀行間同業(yè)拆借中心計(jì)算得出，為銀行 貸款提供定價(jià)參考。周茂華認(rèn)為，近年來，為應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力，銀行金融部門加大逆周期支持力度，持續(xù)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)讓利，企業(yè)貸款利率創(chuàng)統(tǒng)計(jì)記錄以來最低，加之近期銀行邊際資金成本有所波動(dòng)，部分銀行凈息差持續(xù)收窄，下調(diào)“加點(diǎn)”意愿不足。
    央行行長易綱3月3日在國新辦“權(quán)威部門話開局”系列主題發(fā)布會(huì)上表示，去年新發(fā)放企業(yè)貸款平均利率為4.17%，較2018年下降1.28個(gè)百分點(diǎn)，普惠小微貸款利率從2018年1月的6.3%下降至去年12月的4.9%，均是歷史較低水平。
    王青也指出，受年初貸款高增、經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期升溫等因素影響，近一段時(shí)間市場利率上行較快，會(huì)在一定程度上削弱報(bào)價(jià)行壓縮LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。其中，2月DR007月均值升至2.11%，已略高于短期政策利率（央行7天期逆回購利率，2.0%）水平，且進(jìn)入3月仍居高難下；商業(yè)銀行（AAA級）1年期同業(yè)存單到期收益率均值也已升至接近相應(yīng)政策利率（1年期MLF操作利率）水平，銀行邊際資金成本抬升。
    降準(zhǔn)還不足以推動(dòng)LPR下行
    3月17日，央行超預(yù)期宣布降準(zhǔn)，一度干擾市場對LPR報(bào)價(jià)預(yù)期。
    央行表示，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，打好宏觀政策組合拳，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，決定于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），下調(diào)后金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。
    不過多家機(jī)構(gòu)分析指出，此次降準(zhǔn)重點(diǎn)是對前期信貸投放的流動(dòng)性彌補(bǔ)。明明表示，年初兩個(gè)月新增信貸規(guī)模均超預(yù)期，消耗超儲(chǔ)導(dǎo)致銀行間流動(dòng)性水位降低，且今年年初大行承擔(dān)更多信貸投放量，疊加財(cái)政支出速度偏慢，導(dǎo)致大行負(fù)債短缺現(xiàn)象更為明顯。
    3月份以來，央行已經(jīng)通過加大逆回購凈投放規(guī)模、超額續(xù)作MLF來穩(wěn)定資金面。明明認(rèn)為，此次降準(zhǔn)核心目的也是在于補(bǔ)充中長期流動(dòng)性，“保持流動(dòng)性合理充裕”，尤其在MLF存量較高背景下，降準(zhǔn)置換的必要性與可能性提高。
    “近期國內(nèi)需求回暖節(jié)奏偏緩、通脹壓力較低，且海外出現(xiàn)部分銀行破產(chǎn)等金融風(fēng)險(xiǎn)并擾動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏，‘兼顧內(nèi)外平衡’，為本次降準(zhǔn)提供了較合適的窗口。”明明指出，相比之下，此次降準(zhǔn)釋放的低成本資金雖可緩解銀行負(fù)債成本走高，但還不足以推動(dòng)LPR下行。
    回顧來看，央行在去年4月、12月曾先后兩次降準(zhǔn)，也均未推動(dòng)LPR下行。據(jù)明明測算，疊加本次降準(zhǔn)（大約推動(dòng)銀行負(fù)債成本下降56億元），預(yù)計(jì)累計(jì)為銀行降成本超過178億元，但仍不足以推動(dòng)LPR下行最小步長5bps。他認(rèn)為，綜合考慮去年4月存款利率定價(jià)機(jī)制改革、9月六大行下調(diào)定期存款利率的降成本效果，后續(xù)推動(dòng)LPR小幅下調(diào)還需要更強(qiáng)的政策信號。
    周茂華也指出，去年以來多次降準(zhǔn)有助于緩解銀行負(fù)債成本，但考慮到去年5年期LPR利率下降幅度較大（4.65%降至4.3%），以及當(dāng)前部分中小銀行息差壓力增加、年初信貸供需兩旺，目前信貸利率整體處于合理水平。
    業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，在總量+結(jié)構(gòu)工具加大薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域支持背景下，此次LPR保持不變，實(shí)現(xiàn)了不妨礙銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，維持銀行資產(chǎn)端利率穩(wěn)定，進(jìn)而緩解部分銀行息差壓力。
    從去年前三季度經(jīng)營情況來看，銀行業(yè)普遍存在凈息差收窄壓力，不少銀行歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)正增長但營收增速下滑甚至負(fù)增長。以國有大行為例，去年前三季度，除中國銀行外其余5家大行凈息差普遍同比下滑，利率下行、存款定期化趨勢等是主要原因。
    5年期以上LPR調(diào)整門檻較高
    去年以來，市場普遍對房貸利率之錨——5年期以上LPR報(bào)價(jià)關(guān)注度較高，尤其在存量房貸與新增房貸利率懸殊、提前還貸潮等背景下，存量房貸下調(diào)呼聲漸高。
不過，周茂華認(rèn)為，穩(wěn)樓市政策“組合拳”實(shí)施以來，國內(nèi)樓市已呈現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢，尤其自“首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制”建立以來，部分區(qū)域房貸利率下行較為明顯，當(dāng)前調(diào)整房貸利率基準(zhǔn)的必要性不大。
    第三方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制下，2月百城首套主流利率再創(chuàng)2019年以來新低，首套利率低于房貸利率下限（4.1%）的城市增加至34個(gè)。而截至3月16日，70大中城市新房價(jià)格指數(shù)已筑底；百城監(jiān)測樣本中，二線城市中45%的城市首套房貸利率低于4.1%，三四線城市中39%的城市首套房貸利率低于4.1%。另據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)，今年前兩個(gè)月全國商品房銷售面積同比下降3.6%，較去年全年收窄20.7個(gè)百分點(diǎn)。
    在3月17日的降準(zhǔn)公告中，央行重提“發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，明確要“保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”，并再度強(qiáng)調(diào)“兼顧內(nèi)外平衡”。
    明明認(rèn)為，在1~2月信貸投放同比顯著多增的背景下，對于“貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平衡”的要求，可能意味著本次傾向于補(bǔ)充中長期流動(dòng)性的“常規(guī)降準(zhǔn)”之后，貨幣政策重心或更傾向于結(jié)構(gòu)性工具，同時(shí)視國內(nèi)外宏觀環(huán)境變化而靈活調(diào)整。“年內(nèi)或仍有降準(zhǔn)，降息則更多需要關(guān)注海外貨幣政策取向和金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展情況。”他說。
    周茂華也認(rèn)為，從國內(nèi)物價(jià)溫和可控、政策空間足，以及銀行盈利整體良好、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健等方面看，LPR仍有調(diào)降空間，但LPR下調(diào)需要滿足多方面條件，短期來看調(diào)降門檻相對較高，后續(xù)還要繼續(xù)觀察宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資和銀行息差壓力等情況。
    不過王青仍然認(rèn)為，考慮到降準(zhǔn)和新一輪存款利率下調(diào)，有望為報(bào)價(jià)行在必要時(shí)壓縮LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)積累動(dòng)能。其中，為盡快引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)軟著陸，不排除上半年單獨(dú)下調(diào)5年期以上LPR報(bào)價(jià)10～15個(gè)基點(diǎn)的可能。